Pk03-Vrednovanje Poduzea

Poslovne kombinacije
Vrednovanje poduzeća
Struka ili umjetnost?
Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 2

Tri komponente vrijednosti
poduzeća
∗ Što poduzeće posjeduje
∗ Što poduzeće zarađuje
∗ Što čini poduzeće jedinstvenim

Što poduzeće posjeduje
∗ Imovina poduzeća
) Bilanca
) Inventar
∗ Vrijednost glavnice
Imovina
) Obveze
------------
= Glavnica

Što poduzeće zarađuje
∗ Zarade
) Izvještaj o dobiti
(Račun dobiti ili
gubitka)
∗ Novčani tokovi
Zarade
+ Amortizacija
-----------------
= Novčani tok

Što čini poduzeće jedinstvenim
∗ Rizici
) po imovinu
) po zarade
∗ Poželjnost
) po imovinu
) po zarade

Vrijednost poduzeća
∗ Vrijednost imovine ili obveza i glavnice

) jednaka na savršenom tržištu
) vrijednost opipljive i neopipljive imovine
∗ Bruto vrijednost
) ukupna vrijednost imovine (obveza i
glavnice)
∗ Neto vrijednost
) bruto vrijednost umanjena za vrijednost
obveza

Pobude za vrednovanje poduzeća
∗ Kupoprodaja poduzeća, njegova dijela ili

imovine odnosno vlasničke glavnice
∗ Spajanja i pripajanja
∗ Razgolićenje
∗ Restrukturiranje
∗ Legalne potrebe
∗ Osiguranja
∗ Ostale potrebe

Varijable koje utječu na vrednovanje
∗ Vrijednost imovine ∗ Povijest poduzeća
∗ Reputacija poduzeća ∗ Rast
∗ Projektirani rast ∗ Kapacitet posuđivanja
∗ Novčani tok ∗ Projektirani novčani tok
∗ Kompetentnost managementa ∗ Kompetentnost zaposlenih
∗ Proizvodnja ∗ Troškovna konkurentnost
∗ Tehnologija ∗ Komparabilna poduzeća
∗ Legalna situacija ili prepreke ∗ Kvaliteta i konkurentnost proizvoda
∗ Lakoća pokretanja ∗ Poželjnost industrije
∗ Lokacija ∗ Rizik povrata investicije
∗ Rizik profitabilnosti investicije ∗ Mogućnost utjecaja na cijene
∗ Mogućnost utjecaja na mušterije ∗ Ograničenje za ulaz
∗ Poslovne performanse i pokazatelji ∗ Specijalne licence, patenti i franšize
∗ Fizički izgled ∗ Stanje poslovnih knjiga i izvještaja
∗ Ekonomski izgledi ∗ Politički izgledi
∗ Tržišni udjel ∗ Porezna razmatranja
∗ Alternativni oportuniteti ∗ Sposobnost plaćanja
∗ Potencijali ∗ Radni uvjeti
∗ Odnos nekretnina i najma ∗ Neopipljivost
∗ Goodwill ∗ Ranjivost

Metode Metode
temeljene temeljenje na
na imovini profitnoj snazi
Metode vrednovanja
poduzeća
Kombinirane
metode

Klasifikacija metoda
∗ Polazeći od koncepata vrijednosti

∗ Metode vrednovanja imovine
) Knjigovodstvena vrijednost
) Neto unovčiva vrijednost
tržišna
Likvidacijska
) Reprodukcijska vrijednost
) Ekonomska vrijednost
∗ Kombinirano korištenje

Knjigovodstvena vrijednost
∗ Bruto vrijednost
= Vrijednost imovine
po bilanci
∗ Neto vrijednost
= Vrijednost
glavnice po bilanci
-------------------------
vrijednost imovine
) vrijednost obveza

Prilagođavanje bilance
∗ Tretman neopipljive imovine
∗ Tretman vremenskih razgraničenja
∗ Tretman imovine nepotrebne za
poslovanje
∗ Druga prilagođavanja
) Detaljizirani
pristup
) Promatranje rezervi
) Računovodstvene metode
) Skriveni dobici i gubici

∗ Prilagođavanja
∗ Umanjenje
DUGOVI aktive tvrtke
∗ Eksplicitna
jednadžba
bilance
UKUPNA UKUPNA
AKTIVA PASIVA ∗ G=A–D
GLAVNICA ∗ Prilagođavanja
) Utjecaj na
glavnicu
) Umanjenje
prilagođavanja glavnice
) Uvećanja

knjigovodstvena
neto vrijednost
knjigovodstvena
UKUPNA bruto vrijednost
AKTIVA
ukupne
obveze
neopipljiva
imovina

Neto unovčiva vrijednost
∗ Vrijednost dobivena
prodajom imovine
∗ Pristupi utemeljenja
) Nastavljanje s
držanjem
) Likvidacija imovine
∗ Koncepti vrijednosti
) Tržišna vrijednost
) Likvidacijska
vrijednost

Tržišna vrijednost
∗ Neto unovčiva
vrijednost imovine na
principu nastavljanja
poslovanja
∗ Problem pronalaženja
fer tržišne cijene
∗ Korištenje komparacija
∗ Korištenje koncepta
ekonomske vrijednosti

Novac i utrživi vrijednosni papiri
∗ Novac
) Nema problema vrednovanja
) Savršena likvidnost
∗ Utrživi vrijednosni papiri

) Prema realiziranim tržišnim cijenama
) Mogući problemi kod značajnijih fluktuacija
cijena
Analiza kretanja tečajeva kroz vrijeme
Izbor instrumenata

Potraživanja
∗ Prema kriteriju sadašnje vrijednosti

očekivanih novčanih tokova
∗ Tekuća potraživanja
) Naplativa tekuća potraživanja moguće
uzeti prema nominalnoj vrijednosti
) Procjena izvjesnosti naplate
sumnjivih i spornih potraživanja
∗ Osigurana potraživanja prema
vrijednosti instrumenta osiguranja

Zalihe
∗ Materijala i drugih inputa

) Prema tržišnoj vrijednosti
) Moguće korištenje zadnjih nabavnih cijena
∗ Proizvodnje u toku
) Prema prodajnim cijenama proizvoda
) umanjiti za troškove dovršavanja i
kompletiranja
∗ Gotovi proizvodi i trgovačka roba
) prema tržišnoj cijeni
) moguće korištenje zadnjih prodajnih cijena

Fiksna imovina
∗ Metodom komparacije s realiziranim

tržišnim cijenama slične imovine
∗ Mogućnost procjene ovisi o stupnju
specijaliziranosti
) Univerzalna fiksna imovina ima tržište iz “druge
ruke”
) Nekretnine rezidencijalnog karaktera imaju
aktivno sekundarno tržište
) Specijalizirana imovina
Nema sekundarnog tržišta
Diskont zbog nedostataka kupaca

Prognoza obveza
∗ Formirane utrživim instrumentima

) prema realiziranim tržišnim cijenama
∗ Ostale obveze
) prema kriteriju sadašnje vrijednosti
∗ Tekuće obveze
) prema kriteriju sadašnje vrijednosti
) prema vrijednosti instrumenta osiguranja
) prema nominalnoj vrijednosti

Likvidacijska vrijednost
∗ Neto unovčiva
vrijednost imovine na
principu likvidacije
poslovanja
tržišnih cijena
troškova likvidacije

Likvidacijska vrijednost
∗ Imovine
) Manja vrijednost od tržišne
) Tržišna vrijednost umanjena za troškove
likvidacije
Problem određenja tržišnih cijena
Problem prognoze troškova likvidacije
∗ Imovine u prisilnoj likvidaciji
) Procjena diskonta prema tržišnoj vrijednosti
zbog prisilne prodaje imovine
) Procjena troškova stečaja i likvidacije poduzeća

Reprodukcijska vrijednost
∗ Metoda procjene fiksne
imovine
∗ Karakteristike
) Zasniva se na procjeni
zamjenske vrijednosti
) Predmet inženjerskih procjena
) Moguća primjena metode
revalorizacije
) Drugo najbolje rješenje kad nije
moguća procjena tržišne
vrijednosti
) Temelji se na knjigovodstvenom
algoritmu vrednovanja

Računovodstveni algoritam
reprodukcijske vrijednosti
Te − t s
Aj 0 = N j 0
Te
) Aj0 sadašnja vrijednost fiksne imovine j
) Nj0 novo-nabavna vrijednost fiksne imovine j
) Te vijek efektuiranja fiksne imovine j
) ts starost fiksne imovine j
) j konkretna jedinica fiksne imovine

Novo-nabavna vrijednost
∗ Inženjerska procjena
) Zgrade
Razvoj građevinskog projekta
Utvrđivanje normativa utrošaka i nabavnih cijena
) Oprema
Definiranje novo-nabavnih cijena
Kalkulacija zavisnih troškova nabave
) Zemljište
∗ Revalorizacija
Ispravak vrijednosti
∗ Prognoza predvidivog vijeka korištenja

) Prema konvencijama
) Prema specifikacijama proizvođača
∗ Ocjena starosti
) Godine korištenja
) Ocjena stupnja potrošenosti
Ispravnost korištenja
Rad u više smjena
Ispravnost održavanja
Prema komponentama ukupne vrijednosti

Ekonomska vrijednost
∗ Vrijednost ekonomski
iskoristive fiksne
imovine
∗ Imovina koja generira
novčane tokove
njenom držatelju
∗ Sadašnja vrijednost
očekivanih novčanih
tokova

Utvrđivanje ekonomske vrijednosti
∗ Procjena rizično profitnih obilježja imovine

) Prognoza veličine i dinamike novčanih tokova
) Prognoza riziku prilagođene diskontne stope
∗ Može se koristiti za procjenu vrijednosti
) potraživanja i obveza
) imovinskih oblika koji donose prinos sličan
financijskoj imovini
) nekretnine, patenata, licenci
) drugi slični oblici imovine

∗ Mjesečni priljev od najamnine ) Primjer
= 125,00 x 3.500 = 437.500,00 ) Tvrtka posjeduje poslovno-
upravnu zgradu s poslovnim
∗ Godišnji priljev od najamnine prostorom cca 3.500 m2 čija je
= 12 x 437.500,00 = starost 20 godina na relativno
5.250.000,00 atraktivnoj lokaciji u centru grada
) U zgradi slične starosti i kvalitete u
∗ Riziku prilagođena stopa? neposrednoj blizini analizirane
Î mali rizik Î 10% poslovne zgrade realizira se najam
poslovnog prostora u vrijednosti
∗ Vrijeme iskorištavanja? 125,00 kn mjesečno
Î gotovo neograničeno ) Porez na dobit poduzeća koje drži
∗ PROCJENA poslovnu zgradu iznosi 25%
5 . 250 . 000 , 00 o (1 − 25 % )
= 39 . 375 , 00
10 %

Kombinirana procjena
vrijednosti imovine
∗ Mnoštvo pristupa
vrednovanju
∗ Nemogućnost primjene
samo jedne metode
∗ Nužnost kombiniranja
metoda vrednovanja
imovine

Kombinirana procjena
∗ Jedini mogući pristup procjeni

∗ Osnovna metoda neto unovčiva
vrijednost
) tržišna za nastavljanje s poslovanjem
) likvidacija za prestanak poslovanja
∗ Druge metode procjene vrijednosti

imovine koriste se kao dopunske
kada nije moguće procijeniti tržišnu
vrijednost

Neki problemi procjene
∗ Računovodstvo može skrivati kreditne odnose

vlasnika i poduzeća
) Mjenice i kreditni zapisi u aktivi i pasivi
) Prilagodbe bilance za izuzete kreditne stavke
∗ U računovodstvu ne mora biti popisana sva

imovina
) Problem unajmljene imovine
) Ocjena korištenja u budućnosti
∗ Neopipljiva imovina

Metode temeljene na profitnoj snazi
∗ Metode ocjene ekonomske vrijednosti

∗ Kapitalizacija profitne snage
) Utemeljenje struje budućih profita
Novčani tokovi
Zarade
) Ocjena rizika ostvarivanja profita
) Utemeljenje riziku prilagođene diskontne
stope ili faktora multiplikacije
) Izračun ekonomske vrijednosti

∗ Metoda toka zarada

∗ Metoda sadašnje vrijednosti očekivanih
novčanih tokova
∗ Metode vrednovanja glavnice dioničkih
društava – metode vrednovanja običnih
dionica
) Metode sadašnje vrijednosti dividendi
) Metode tržišne kapitalizacije

Metoda toka zarada
∗ Polazište metode:
Izvještaj o dobiti
∗ Prilagođavanje
izvještaja o dobiti
radi pronalaženja
konstantnih zarada
∗ Kapitalizacija
konstantnih zarada

Utemeljenje konstantnih zarada
∗ Analiza proteklih izvještajnih zarada

) Isključiti
sve neuobičajene stavke
) Prosudbe za normalnu razinu zaposlenosti
) Pravilno vrednovanje ostalih rashoda
∗ Pronaći zarade koje bi poduzeće moglo

ostvarivati bez značajnijih investicija uz
normalnu razinu zaposlenosti
∗ Zarade vs novčani tok

Pravilno vrednovanje ostalih rashoda
∗ Osobna primanja i
osobne koristi vlasnika
∗ Najamnina
∗ Putni troškovi i troškovi
reprezentacije
∗ Troškovi usluga
domaćinstva
∗ Najam automobila
∗ Donacije

Utemeljenje rizika
∗ Distribucija vjerojatnosti
) Moguća samo za velike javno držane tvrtke
) Upitna za mala privatno držana poduzeća
∗ Komparacije
) Sa sličnim javno držanim tvrtkama
) Pitanje rizika likvidnosti
∗ Bodovanje čimbenika rizika

) Metoda ocjene rizika
) Izolacija čimbenika rizika

Mogući čimbenici rizika
∗ Povijest poduzeća ∗ povrat investicije
∗ ugled poduzeća ∗ vanjska ovisnost
∗ industrijska grupa ∗ proizvodi ili usluge
∗ specijalne vještine ∗ Posebni zahtjevi
∗ lokacija (uvjeti najma) ) franšize, licence i
slično
∗ specijalni odnosi ) osiguranja i drugi
∗ radna situacija zahtjevi prema
∗ managerska situacija dugovima
∗ profitabilnost ∗ konkurencija
investicije ∗ tehnologija

Utemeljenje diskontne stope
∗ Međuovisnost rizika i
nagrade
∗ Komparacija sa sličnim
društvima
) Likvidnost vlasništva
) Transparentnost poslovnih
operacija
∗ Standardi profitabilnosti
∗ Bodovanje čimbenika rizika
) Utemeljenje riziku
prilagođene stope
) Utemeljenje faktora
multiplikacija

Bodovanje čimbenika rizika
∗ Bodovima od 1 do 6
)6 – najmanji rizik
) 1 – najveći rizik
∗ Zbrajanje bodova i dijeljenje zbroja s

brojem činitelja rizika daje prosječnu
rizičnost tvrtke
) Ocjena diskontne stope
) Prikladni multiplikator zarada

Vrednovanje poduzeća
F V =F f
V=
k
) V vrijednost poduzeća ) f multiplikator zarada
) F konstantne zarade rezultanta bodovanja
) k diskontna stopa čimbenika rizika

Metoda sadašnje vrijednosti
očekivanih novčanih tokova
∗ Utemeljena na
ekonomskoj vrijednosti
∗ Uvažava i razvojne
ambicije poduzeća
∗ Uobičajeno razdoblje
prognoze novčanih
tokova 5 godina
∗ Uvažava rezidualnu
odnosno konačnu
vrijednost poduzeća

Novčani tokovi
∗ Novčani tokovi od poslovanja

) Postojećeposlovanje
) Nove investicije
) Eventualna restrukturiranja
∗ Investicijski troškovi
) Nove investicije
) Investicije u restrukturiranja
∗ Rezidualna vrijednost

Algoritam procjene
T T
Ft It AT
V0 = ∑ +∑ +
t = 0 (1 + k ) t = 0 (1 + k ) (1 + k )
t t T
) V0 sadašnja vrijednost novčanih tokova

) Ft novčani tokovi od poslovanja po godinama t
) It potrebne investicije po godinama t
) AT rezidualna vrijednost
) k diskontna stopa
) T broj godina projekcije

Postupak procjene
∗ Prilagođavanje izvještaja poduzeća

∗ Utemeljenje razvojnih planova
∗ Projekcija petogodišnjeg razvojnog plana
∗ Proračun profita i novčanih tokova te
potrebnih investicija kroz pet godina
∗ Projekcija rezidualne vrijednosti poduzeća
∗ Određivanje diskontne stope
∗ Izračunavanje sadašnje vrijednosti

Karakteristike metode
∗ Primjena ekonomske vrijednosti
) Fina procjene ekonomske vrijednosti
) Svojevrsno budžetiranje kapitala
) Moguće uključivanje stvarnih opcija
∗ Zahtijeva dokumentiranu prošlost i predvidivu
budućnost
) Primjenjiva za vrednovanje javnih dioničkih
društava u poslovnim kombinacijama
) Ključna metoda vrednovanja izlaženja u javnost
) Diskutabilna primjena za procjenu vrijednosti
privatno držanih tvrtki
∗ Spekulativnost prognoza

Problem prognoza
∗ Projekcije su uvijek spekulativne

) prognoza poslovnih novčanih tokova
) prognoza potrebnih investicija
) prognoza rezidualne vrijednosti
∗ Subjektivno određivanje diskontne stope

) određivanjestandarda profitabilnosti
) problemi komparabilnosti
∗ Metoda se oslanja na dvije prognoze

Standardi profitabilnosti
∗ Trošak kapitala
) Problemi izračuna
) Prosudbe budućeg rizika
) Komparacije
∗ Manja privatno držana poduzeća

) Konvencionalno: 50% iznad primarne kamatne stope
) Komparacija samo za javna poduzeća odnosno za izlaženje u
javnost
) Komparacija za privatno držana poduzeća uz prosudbu rizika
likvidnosti
) Testiranje vrijednosti kroz različite diskontne stope

Tretman rezidualne vrijednosti
∗ Vrijednost imovine istekom planskog

razdoblja
) Fer tržišna vrijednost
) Likvidacijska vrijednost
) Knjigovodstvena vrijednost
∗ Vrijednost zarada
) Pristup vječne rente
) Pristup rastućih zarada
) Pristup padajućih zarada

Metode tržišne kapitalizacije
∗ Vrednovanje zarada
ili dividendi
primjenom određenih
tržišnih pokazatelja
∗ Značajno korištenje
komparacija
∗ Testovi za
utemeljenje konačnih
vrijednosti

Metode sadašnje vrijednosti
dividendi
∗ Modeli vrednovanja
običnih dionica
∗ Pogodni za vrednovanje
javnih dioničkih tvrtki
∗ Moguće korištenje teorija
tržišta kapitala za
određenje diskontne stope

∗ Kapitalizacija zarada
) P/E model
P0 = P
∗ Kapitalizacija dividendi
) P/D model E0
∗ Varijacija kapitalizacije zarada E
) Kapitalizacija zarada i dividendi
P/E model
standardne politike dividendi
Kapitalizacija stope rasta
P0 = P
)
P/E model
D0
∗
stopa rasta zarada ili prodaje
Drugi multiplikatori
D
) Kapitalizacija prodaje, imovine
) Pristup knjigovodstvene vrijednosti

D1 D2 DT
P0 = + +L+ +L
1 + k S (1 + k S )2
(1 + k S )T
Dt
P0 = Konstantne dividende
kS
D0 (1 + g )
P0 = Konstantan rast dividendi
kS − g
T
Dt Pt
P0 = ∑ + Varijabilne dividende
t =1 (1 + k S ) (1 + k S )
t T više stopa rasta

r z model
D0 (1 + rz )
P0 =
k S − rz
E0 (1 − z )(1 + rz )
P0 =
k S − rz

Razlozi korištenja
∗ Vrednovanje poduzeća nije objektivan proces

) Nema jednoznačne mjere vrijednosti
) Nema dominantne metode vrednovanja
∗ Potrebe struke procjenitelja

) Subjektivnost procesa
) Povećanje vjerodostojnosti profesije
∗ Potreba argumentacije procjene

∗ Vrijednost imovine kao donja granica
vrijednosti poduzeća

∗ Mogućnosti kombiniranja
) kombiniranje vrijednosti imovine i profitne snage
) mogu se kombinirati samo vrijednosti orijentirane
prema istom vremenu
) praktički kombiniranje vrijednosti dobivene
metodom toka zarada i tržišne vrijednosti imovine
∗ Logika kombiniranja
) polazi se od vrijednosti imovine
) ako vrijednost zarada premašuje vrijednost imovine
potrebno je povećati vrijednost poduzeća

KOMBINIRANE METODE
METODE METODE
INTEGRATIVNE
SREDNJE NEIZRAVNOG
METODE
VRIJEDNOSTI KOMBINIRANJA
jednostavna kapitalizacija metoda

sredina ekstra zarada kopirnih
kapitalizacija troškova
vagana sredina
goodwilla
izravni otpis
imovine
stuttgartska
metoda

Metode srednje vrijednosti
∗ Primjenjuju se kada
vrijednost zarada
premašuje vrijednost
imovine
∗ Metode
) Metoda obične
sredine
) Metode vagane
sredine

Metoda jednostavne sredine
AP + FP
VP =
FP
2 AP
FP
∗ Vp vrijednost poduzeća
∗ Ap vrijednost imovine
∗ Fp vrijednost zarada
FP − AP
VP = AP +
2

Metoda vagane sredine
FP − AP
VP = AP +
w
∗ Vp vrijednost poduzeća
∗ Ap vrijednost imovine
wf2
∗ Fp vrijednost zarada
∗ w ponder

Integrativne metode
∗ Pronalaze logičnu
spojnicu između
vrijednosti imovine i
vrijednosti zarada
∗ Spojnicu
predstavljaju neke
standardne veličine
) profitabilnost
) druge veličine

Integrativne metode
Metoda
Metoda Metoda
izravnog otpisa Stuttgartska
kapitalizacije kapitalizacije
vrijednosti metoda
ekstra-zarada goodwilla
imovine
Američka praksa Europska praksa

Kapitalizacija ekstra zarada
∗ Držanje imovine izaziva
određene troškove
∗ Poduzeće ostvaruje
ekstra zarade ako
veličina zarada
premašuje troškove
držanja imovine
∗ Ekstrazarade treba
kapitalizirati i pridodati
vrijednosti imovine

Ekstrazarade
∗ Troškovi držanja imovine

) Oportunitetni troškovi
) Pretvaranje imovine u
novac i njegovo sigurno
ulaganje
∗ Ekstrazarade
) Kada zarade premašuju
troškove držanja imovine
) Višak zarada nad
troškovima držanja zarade
troškovi držanja
ekstrazarade

Utvrđivanje ekstrazarada
∗ Trošak držanja imovine

) Stopa troška držanja Td = AP k D
Sigurno ulaganje
Rizik pretvaranja imovine Td troškovi držanja imovine
u novac Ap vrijednost imovine
kD stopa troška držanja
) Kamatna stopa na dobro FK konstante zarade
EK ekstrazarade
rangirane obveznice
∗ Ekstrazarade
) Razlika zarada i troška
EK = FK − Td
držanja

Kapitalizacija ekstra zarada
∗ Na principu vječne rente
EK
∗ Stopa kapitalizacije EP =
) Riziku prilagođena kS
diskontna stopa
) Stopa koja odgovara riziku
ostvarivanja zarada
∗ Vrijednost poduzeća VP = AP + EP
) Vrijednost imovine plus
vrijednost ekstrazarada
FK − AP k D
) Konačni model VP = AP +
vrednovanja poduzeća kS
Postupak procjene
∗ Prilagođavanje bilance i određivanje tržišne
vrijednosti imovine
∗ Određivanje stope troškova držanja imovine
∗ Izračun troškova držanja imovine
∗ Prilagođavanje izvještaja o dobiti i utemeljenje
konstantnih zarada
∗ Izračun ekstrazarada
∗ Utemeljenje diskontne stope ili faktora
kapitalizacije
∗ Izračun sadašnje vrijednosti ekstrazarada
∗ Izračun vrijednosti poduzeća

Kapitalizacija goodwilla
∗ Goodwill
) u ekonomskom smislu
) sposobnost iznad-
prosječnog zarađivanja
∗ Tvrtka ostvaruje goodwill
ako zarade premašuje
prosječan prinos industrije
∗ Goodwill treba
kapitalizirati i pridodati
vrijednosti imovine

Ekstrazarade
) Kada zarade premašuju

prosječne u industriji
) Višak zarada nad
zaradama industrije
∗ Goodwill
) Vrijednost vječne rente od
zarade
ekstrazarada zarade industrije
) Diskontna stopa ekstrazarade
Riziku prilagođena stopa
Stopa kapitalizacije

Utvrđivanje ekstrazarada
∗ Prosječne zarade
) Prosječna stopa EP = AP k P
profitabilnosti industrije
) Vrijednost imovine EP prosječne zarade
Ap vrijednost imovine
∗ Ekstrazarade kP prosječna profitabilnost
FK konstante zarade
) Razlika zarada i EK ekstrazarade
prosječnih zarada
) Zarade koje daju EK = FK − EP
vrijednost goodwilla

Kapitalizacija goodwilla
∗ Na principu vječne rente
EK
∗ Stopa kapitalizacije EP =
) Riziku prilagođena kS
diskontna stopa
) Stopa koja odgovara riziku
ostvarivanja zarada
∗ Vrijednost poduzeća VP = AP + EP
) Vrijednost imovine plus
vrijednost ekstrazarada
FK − AP k P
) Konačni model VP = AP +
vrednovanja poduzeća kS
Izravni otpis vrijednosti imovine
∗ Polazi se od konstantnih godišnjih zarada
∗ Poduzeće ima ograničeni poslovni vijek
) Neograničeno poslovanje ostvaruje se novim
investicijama
) Ne kupuju se nove investicije već poslovanje poduzeća
utemeljeno prošlim investicijama
) Prošle investicije transformiraju se u novac
∗ Godišnju transformaciju
imovine treba pribrojiti
konstantnim zaradama

Polazne pretpostavke
∗ Ograničeni poslovni vijek poduzeća

∗ Poduzeće se kupuje kako bi se njegova
imovina transformirala u novac kroz vijek
upotrebe
∗ Kroz to vrijeme ostvaruju se novčani
tokovi od zarada poduzeća kao i od
postepenog otpisa vrijednosti imovine
∗ Ove ukupne novčane tokove treba
kapitalizirati u vrijednost poduzeća

Postupak procjene
∗ Prognoza stope otpisa 1

) Preostali poslovni vijek fO =
) Stopa otpisa imovine
T
∗ Kapitalizacija ukupnog
novčanog toka fO
T
stopa otpisa
preostali vijek
) Prognoza konstantnih
zarada
) Izračun godišnje otpisa FK + f O AP
imovine VP =
) Stopa kapitalizacije
kS + fO

Karakteristike metode
∗ Favorizira vrijednost imovine
) Dvostruko diskontiranje ukupnog novčanog toka
riziku prilagođena diskontna stopa uvećana za
stopu godišnjeg otpisa imovine
) Upitna logika ukupne stope kapitalizacije
∗ Kapitalizacija vječne rente
) Problematična upotreba uz ograničeni poslovni
vijek
) Djelomično se ispravlja upotreba dvije stope
∗ Metoda nastala u europskoj praksi
) Princip opreznosti
) Umanjenje viška vrijednosti

Stuttgartska metoda
∗ Varijanta metode otpisa
vrijednosti imovine
) Metode razvijane u okviru
bivšeg europskog udruženja
ekonomista
) Problematičnost određenja
preostalog poslovnog vijeka
∗ Razvili je stručnjaci iz Berlina
∗ Varijanta metode otpisa uz
preostali vijek 5 godina

AP + 5 FK
Stuttgartska metoda VP =
1 + 5k S
AP
+ FK
Dijeljenje s 5 VP = 5
1
+ kS
5
FK + f O AP
Ako je 5 preostali vijek VP =
kS + fO
Metoda kopirnih troškova
∗ Polazi od alternativnih troškova
∗ Kupac može kupiti imovinu kao i
onu kod analiziranog poduzeća
∗ Potrebno je određeno vrijeme da
se dostigne (kopira) razina
poslovnih aktivnosti poduzeća
∗ Kopirni troškovi
) Razlika zarada poduzeća i manjih
zarada za vrijeme kopiranja
) Za njih treba uvećati vrijednost
imovine analiziranog poduzeća
) Moguće imputirati i druge troškove

Mogući testovi
∗ Komparativna analiza financijskim

pokazateljima
) Usporedba s drugim tvrtkama
∗ Alternativni investicijski test
) Usporedba s alternativnim investicijama
∗ Testiranje opravdanosti kupnje
) Analiza oportunosti novčanog toka sa
stajališta stjecanja poduzeća

Komparativna analiza financijskim
pokazateljima
∗ Odabir seta standardnih pokazatelja

∗ Odabir sličnih poduzeća za usporedbu
∗ Komparacija
) Visine pokazatelja
) Vrijednosti tvrtke
Relativni izraz vrijednosti
Korištenje pokazatelja investiranja
∗ Modifikacija utemeljenih cijena

Analiza profitabilnosti
∗ Prinos na investicije (ROI – return on
investment)
) Prinos koji tvrtka ostvaruje za svoje investitore
) Računovodstveni izraz zadovoljstva investitora
) Profitabilnost računovodstvene imovine
∗ Ključne vrste profitabilnosti (prinosa)
) Prinos imovine (ROA – return on assets)
) Prrinos glavnice (ROE – return on equity)
∗ Analiza
) Komparativna analiza
) Analiza izvora prinosa

Odnos profita i bilance
Kamate Tekuće obveze
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Porez ROA Dugoročni dugovi
Za vlasnike Vlasnička glavnica

Alternativno
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Za vlasnike Vlasnička glavnica

Odnos profita i glavnice
Ukupna imovina
Ukupne zarade
Za vlasnike ROE Vlasnička glavnica

Utjecaj poluge na prinos za vlasnike
Π E ∗ RA ROA
RA = RG = ∗ RE ROE
A G ∗ Π zarade prije kamata i poreza
E = (Π − K )(1 − s p )
∗ E zarade nakon kamata i poreza
∗ sp stopa poreza na dobit
∗ A ukupna imovina
∗ L ukupne obveze
G = A− L ∗ G glavnica
RG = ⎢ RA + (RA − k ) ⎥ (1 − s p )
⎡ L⎤
⎣ G⎦
Utjecaj poluge na prinos za
vlasnike
RA > k
L
RG = RA + (R A − k )
G
(
1− sp )
RA < k

Komponente prinosa
∗ Du Pont sustav
Π S pokazatelja
RA = + ∗ Profitabilnost imovine
S A ) Profitabilnost prodaje
) Koeficijent obrtaja imovine
Bruto Koeficijent
profitna obrtaja ukupne ∗ Analiza ukupnog prinosa
marža imovine ) Analiza prodaje
Asortiman i prodajne cijene
∗ S ukupna Troškovi
) Analiza korištenja imovine
prodaja
Analiza ukupnog prinosa
ΠΠ S −TTuu Π S SS SS
== 1 − RA = + ==
SS SS S A AA ALcc ++ ALdf
∗ Bruto profitna marža ∗ Koeficijenti obrtaja

) Izraz troškova prema dijelova ukupne imovine
prodaji ) Fiksne imovine
∗ Troškovi ) Zaliha
) Materijala ) Potraživanja
) Rada ) Novca
) Energije
∗ Korištenje obveza
) Tekuće obveze
) Režije
) Dugoročno
) Uprave i prodaje
financiranje
Prinos kao komponenta vrijednosti
tvrtke
∗ Profitabilnost glavnice
) Ključniračunovodstveni nositelj vrijednosti
) Alternativna mjera vrijednosti zarade po dionici
∗ Profitabilnost imovine
) Ključninositelj formiranja profitabilnosti
glavnice
) Analiza komponenti ukupnog prinosa
) Analiza likvidnosti
) Analiza utjecaja poluge

Tržišne vrijednosti
∗ Ukupan prinos od dionice

) Prinos od dividendi + stopa promjene cijene
) Tržišna profitabilnost glavnice
∗ Snaga zarađivanja
) SWOT analiza
) Analiza tržišnih prilika
) Analiza poluge
Poželjnosti i
Rizici
Alternativni investicijski test
∗ Sigurne alternativne investicije

) Ulaganja u državne obveznice i slične investicije
) Zanemarivi kapitalni dobici
) Testiranje vrijednosti
Profitabilnost ulaganja u poduzeće mora nadmašiti
profitabilnost alternativnih investicija
Višak profita = poduzetnička dobit
∗ Alternativne zarade
) Plaće i druge koristi
Što kupac gubi od postojeće aktivnosti
Što kupac dobiva u poduzeću

ALTERNATIVNI INVESTICIJSKI TEST
Ukupne alternativne koristi
Utemeljena cijena ________
x Kamatna stopa na sigurna ulaganja ______%
= Kamate od sigurnih ulaganja ________
– Plaće i druge koristi od zaposlenja ________
= Ukupne alternativne koristi ________
Ukupne koristi od poduzeća
Procijenjeni novčani tok ________
+ Plaće i druge koristi iz poduzeća ________
= Ukupne koristi od poduzeća ________
Ukupna alternativna profitabilnost
Ukupne alternativne koristi ________
/ Utemeljena cijena ________
= Ukupna alternativna profitabilnost ______%
Ukupna profitabilnost od poduzeća
Ukupne koristi od poduzeća ________
/ Utemeljena cijena ________
= Ukupna profitabilnost od poduzeća ______%

Testiranje opravdanosti kupnje
∗ Ispitivanje novčanog toka sa stajališta njegove
podrške utemeljenim vrijednostima
) Ispitivanje mogućnosti kupnje
) Sposobnost servisiranja obveza za kupnju
poduzeća
∗ Testiranje ovisno o uvjetima stjecanja
poduzeća
) Kreditiranje kupnje poduzeća
) Nužno provođenje dodatnih investicija
) Nadoknada plaća i drugih koristi
) Prinosi od alternativnih sigurnih investicija

TEST OPRAVDANOSTI KUPNJE
Utemeljena vrijednost ______
– Kreditirano od prodavatelja ______
= Ukupni novčani izdatak kupnje ______
POTREBNI IZDACI
Osigurava li novčani tok povrat dugova
1 Preuzete godišnje otplate dugova poduzeća ______
2 Godišnji anuiteti prodavatelju ______
= UKUPNO POVRAT DUGOVA ______
Osigurava li novčani tok poslovne operacije poduzeća
1 Dodatne investicije u fiksnu imovinu ______
2 Potrebno povećanje neto obrtnog kapitala ______
= UKUPNI IZDACI ZA POSLOVNE OPERACIJE ______
Osigurava li novčani tok plaće kupca
1 Plaće kupca ______
2 Druge koristi od zaposlenja ______
= UKUPNA OSOBNA PRIMANJA KUPCA ______
Osigurava li novčani tok razumne alternativne prinose
1 Kamatna stopa na sigurna ulaganja ____%
2 Ukupni novčani izdatak za kupnju ______
= UKUPNI ALTERNATIVNI INVESTICIJSKI PRIHOD ______
NOVČANI TOK PODUZEĆA ______
UKUPNI IZDACI ______
RAZLIKA ______

Pk03-Vrednovanje Poduzea

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Pk03-Vrednovanje Poduzea

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Poslovne kombinacije

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 2

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 3

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 4

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 5

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 6

∗ Vrijednost imovine ili obveza i glavnice

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 7

∗ Kupoprodaja poduzeća, njegova dijela ili

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 8

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 9

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 10

∗ Polazeći od koncepata vrijednosti

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 12

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 13

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 14

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 15

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 16

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 17

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 18

∗ Utrživi vrijednosni papiri

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 19

∗ Prema kriteriju sadašnje vrijednosti

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 20

∗ Materijala i drugih inputa

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 21

∗ Metodom komparacije s realiziranim

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 22

∗ Formirane utrživim instrumentima

) prema nominalnoj vrijednosti

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 23

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 24

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 25

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 26

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 27

∗ Prognoza predvidivog vijeka korištenja

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 29

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 30

∗ Procjena rizično profitnih obilježja imovine

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 31

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 32

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 33

∗ Jedini mogući pristup procjeni

∗ Druge metode procjene vrijednosti

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 34

∗ Računovodstvo može skrivati kreditne odnose

∗ U računovodstvu ne mora biti popisana sva

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 35

∗ Metode ocjene ekonomske vrijednosti

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 37

∗ Metoda toka zarada

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 38

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 39

∗ Analiza proteklih izvještajnih zarada

) Pravilno vrednovanje ostalih rashoda

∗ Pronaći zarade koje bi poduzeće moglo

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 40

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 41

∗ Bodovanje čimbenika rizika

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 42

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 43

Poslovne kombinacije Vrednovanje poduzeća 44

∗ Zbrajanje bodova i dijeljenje zbroja s